泽峰资本蔚来盈利之后是财务指标的昙花一现还是营业指标走向拐点?

蔚来的换电模式虽属行业独树一帜，却也使其背负了高昂的投入成本，导致盈利目标长期难以实现。尤其在理想与小鹏汽车相继盈利的背景下，蔚来持续亏损的状态更引发外界诸多质疑，不少人担忧换电模式或将拖垮企业，使其陷入长期亏损的财务泥淖中。对此，蔚来创始人李斌曾公开承诺，力争在2025年底实现扭亏为盈。而他也兑现了这一诺言：截至2025年末，蔚来成功实现了从单季度近70亿元亏损到2025年四季度净盈利3亿元的重大转折，这也是公司成立以来首次达成单季度盈利。

财报日后，该消息带动股价在3月10日到12日连续上涨，美股和港股市场上，单日最高涨幅超过17%、14%，蔚来市值重回千亿人民币级别。

2025年四季度盈利，非车业务成为亮点

蔚来首次实现盈利，与高利润车型的快速增长密切相关。2025年，蔚来累计交付量达32.6万辆，同比增长46.9%；其中四季度交付12.5万辆，较三季度增加3.8万辆。值得注意的是，2025年9月21日开启交付的全新ES8仅用100天便完成4万辆交付，12月单月销量更是达到2.2万辆，刷新了40万元以上车型的单月销量纪录。截至今年2月27日，上市160天的ES8交付量已达7万辆，增长势头依旧强劲。

高毛利车型的放量增长直接拓宽了利润空间。四季度车辆销售收入环比增加124亿元；单车毛利达4.6万元，环比增长1.4万元，单季度毛利率攀升至18.1%，较三季度提升3.4%。

蔚来的社区和粉丝文化一直是新势力当中最为独特的，而这也成为其收入来源之一，财报显示，非车业务为蔚来贡献了超过百亿的营收，在总收入中占比达到12%。毛利率为11.9%。李斌透露，非车业务的收入在2025年连续三个季度增长，随着蔚来保有用户的增加，收入还将持续增加。

从2025年全年表现来看，蔚来同样交出了亮眼的财务答卷。全年营收874.9亿元，同比增长33.1%；毛利119.2亿元，同比增幅亦为33.1%。整车毛利率与综合毛利率分别达到14.6%和13.6%，创下近四年新高。四季度盈利后，蔚来的现金储备飙升至459亿元，环比大幅增长近百亿。3月11日，蔚来进行了一场小型的闭门沟通会，蔚来副总裁马麟透露蔚来是2025年全行业唯一一家平均成交价整体向上走的品牌。

坚持换电模式

随着蔚来跨过盈利拐点，换电车型的市场规模持续扩大，换电路线的价值也正被重新审视。李斌重申了换电模式的底层逻辑：解决电池与车辆寿命不同步的核心难题。他分析指出，电池在汽车成本中占比达30%至40%，不仅维修不便，还存在循环寿命限制，这是问题的关键所在。一辆汽车的使用寿命可超过15年，而电池却可能在8到10年后出现性能衰减。对于车电不分离的企业而言，8年后的产品体验很难抵消当下价格战的成本考量，这也是蔚来坚持换电模式的根本理由之一，而非仅仅因为换电的补能速度更快。

作为一种技术路线，尽管其当前盈利前景尚不明确，却仍获得金融层面的风险扶持。2025年2月，武汉蔚能电池资产有限公司不仅完成近20亿元融资，还成功发行全球首单持有型动力电池不动产投资信托基金（REITs），发行规模达5.01亿元。不过，这并不意味着蔚来要采用二分法思维。李斌认为，充电与换电不应对立，二者解决的问题各不相同。目前，蔚来已建成28000根充电桩，涵盖普通充电桩、超充桩及目的地桩。

蔚来的未来

2025年四季度实现盈利后，这一态势能否延续至2026年？李斌为蔚来设定了2026年销量增长40%至50%的目标，为此蔚来将在2026年进一步完善产品矩阵。在全新ES8与乐道L90的基础上，三款重点车型计划于2026年二、三季度上市，分别为科技行政SUV旗舰ES9、大五座车型ES7及L80。延续去年的强劲增长势头，这5款大型与中大型SUV将成为拉动销量增长的核心力量。

配合新车上市，蔚来也在加速渠道建设。李斌透露，目前全国范围内已完成选址、进入项目筹备阶段的SKY门店数量超170家，预计开店高峰期将集中在6月至10月。李斌同时指出，2026年市场竞争存在不确定性。首先，新车推出后能否持续热销将是一大挑战，他将这一现象称为“新车死亡谷效应”。